告别低通胀、AI接力新需求叙事，改革红利提振消费率……十大券商一文展望2026中国经济
告别低通胀、AI接力新需求叙事，改革红利提振消费率......十大券商一文展望2026中国经济
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赵颖
展望明年，多数券商在“通胀回归”展现出高度共识，随着“反内卷”政策限制供给，叠加猪周期触底和PPI转正，价格因子修复将推动企业盈利改善；2026年也将是“新老接力”的关键节点，AI、数据中心能耗需求、高端制造等“新质生产力”将成为实质性的增长引擎。
2026年作为“十五五”规划的开局之年，将是中国经济告别低通胀阴霾、确立“新均衡”的转折之年，华尔街见闻在此整理了国内十大券商对2026年中国经济的展望报告。
在宏观增长与价格修复上，各大券商展现出高度共识。 招商、平安、西部、申万及国海等一致认为中国经济将走出低通胀泥潭。招商证券提出“告别低通胀”、中信建投预判“走出通胀低谷”，以及西部证券强调的“名义增速回升”。随着“反内卷”政策限制供给，叠加猪周期触底和PPI转正，价格因子的修复将成为推动企业盈利改善和名义GDP回升的关键力量。
在结构转型的新旧动能切换上，市场观点也趋于一致。 多数报告强调2026年是“新老接力”的关键节点。一方面，房地产投资被普遍认为进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段；另一方面，AI、数据中心能耗需求、高端制造等“新质生产力”将成为实质性的增长引擎。
关于需求侧的驱动力来源，各家机构存在分歧。民生与东北证券坚持“外需优于内需”的判断，认为尽管面临贸易摩擦，中国出口的韧性和新市场开拓仍是主要支撑；而西部证券与申万宏源则认为将转向“内需主导”，强调通过改革红利和民生保障来提升消费率。
在资产配置与市场风格的预判上，观点分化最为激烈。 海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑喊出上证综指涨幅40%的超强预期；国海与申万宏源相对温和，看好“慢牛”与改革红利。而在风格切换节奏上，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动”；中信建投则给出了具体的时点判断，认为随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换；西部证券则主张风格将更为均衡，不仅关注景气成长，也关注顺周期的反转机会。
招商证券：中国经济将告别低通胀，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段
招商证券宏观张静静团队认为，随着“反内卷”政策纠偏、猪周期触底以及财政效应显现，中国经济将告别低通胀，进入“通胀回归、盈利改善”的新阶段。
报告指出，2026年政策重心将从规模扩张转向提升发展含金量。“反内卷”成为供给侧改革核心，通过市场化手段而非行政化去产能来重塑供给生态。这种转变有望修复企业资产负债表，推动工业企业利润明显改善。
招商团队预测，反内卷政策限制恶性供给，叠加猪周期与油价共振推动价格回升，将带动PPI在三季度转正，进而推动企业利润率从修复走向扩张。权益资产价格表现的驱动力或从2025年的'政策博弈'转向更为坚实的'分子端'——即盈利驱动。
报告预测2026年经济呈现“前低后高”的复苏节奏。投资结构分化明显，制造业投资预计增长5%，受"两新"政策和高技术产业利润驱动；房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声；基建投资温和增长3%，体现"化债"与"发展"的平衡。
价格是报告的核心关注点。招商团队预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5%。报告指出："猪周期虽迟但到"，2025年产能低位将对应2026年供给收缩，下半年猪价上涨最大可拉动单月CPI约0.20个百分点。同时，原油价格中枢坚挺将提供额外支撑。
消费方面，社零增速预计修复至4.2%。报告强调，"以旧换新"政策将迎来2.0版本，范围扩大、力度加强。服务消费成为增长新引擎，养老服务消费补贴或全面铺开。
外贸展望维持韧性，出口预计增长5%。报告认为，美国补库周期、产业链韧性以及市场多元化将支撑出口。进口增速预计2.5%，受益于人民币汇率升值预期和工业企业利润改善。
国联民生：“出口进、消费稳、投资缓”，人民币有望破7、再通胀缓慢回升
国联民生宏观陶川团队在2026年中国宏观展望报告，通过十问十答形式勾勒"十五五"开局之年的经济图景，核心判断可概括为"出口进、消费稳、投资缓"，并预期政策思路将从单纯逆周期调节转向与跨周期调节相结合。
针对市场对5%增速目标的担忧，报告指出一个关键的预期差来源，强劲的出口有利于更多的实物工作量在GDP中体现。2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间。
报告特别提醒，当前社零增速已不能作为整体消费态势的唯一参考，因其未充分涵盖服务消费与政府公共消费。测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点。
关于2025年最大预期差——出口韧性能否持续，报告判断2026年周期性压力将逐步缓解。随着中美贸易博弈进入缓和期，关税冲击边际走弱；而企业加速出海布局、非洲等新市场开拓则构成更持久的结构性支撑。
再通胀方面，报告预计PPI将走出底部区间，基准情形下2026年增速回升至-1.7%。值得注意的是，报告强调“相较同比读数，2026年PPI环比的持续改善趋势更具观测价值”，这对于观察企业盈利改善和市场“慢牛”更具现实意义。
财政货币政策方面，报告预计，财政端，将呈现“小步慢走”的扩张特征，相较“加力”更侧重“提效”。货币端，强调把握“金融强国”和“跨周期调节”两个关键词，意味着政策将更加"以我为主"，降准降息频率可能低于市场预期。
人民币汇率方面，报告给出“对美元升，一篮子稳”的基准情形，预计2026年对美元汇率有望破7，但不会远离7。
平安证券：物价回暖与政策续力成关键
出口韧性与消费复苏并行，房地产止跌回稳具备客观基础，
平安证券首席经济学家钟正生团队在展望报告中指出，值得关注的是“价”的修复，CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄。
出口韧性与消费复苏并行，报告指出，尽管全球贸易扩张速度可能放缓，但中国出口份额将延续升势，预计增速维持4-5%区间。消费层面，服务消费将成最大亮点，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上，而社零增速预计在4%左右。
报告还指出，房地产止跌回稳具备客观基础，但政策需着眼于降低居民按揭贷款付息成本。制造业方面，产能周期积极信号显现，工业用地成交面积、厂房竣工面积等领先指标拐点已现，叠加设备更新政策续力，制造业投资具备筑底基础。"十五五"开局之年，基建投资增速有望明显回升。
财政政策方面，报告预计狭义赤字率将提升至4-4.3%，超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿。货币政策方面，降息空间预计在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度。商业银行净息差企稳和人民币汇率走强为进一步宽松创造条件。
西部证券：名义增速将明显回升，旧势力出清与新势力崛起并行
西部证券边泉水团队在2026年展望报告中指出，相比2025年强调经济延续性，2026年将迎来更多"革故鼎新"式的变化。
修复式增长底色不变，但名义增速将明显回升，报告延续此前"修复式增长"框架的判断。报告认为，居民预防性储蓄、企业产能过剩压力、地方政府债务约束仍是宏观背景，但2026年将出现关键变化：通胀回升推动名义GDP增速加快增长。这一变化对权益市场配置风格影响显著——市场催化因素将从“流动性”转向“价格盈利”，配置策略趋于均衡。
旧势力出清与新势力崛起并行，结构层面房地产步入“L型”筑底，“反内卷”政策意义上升。报告指出，顺周期板块（普钢、水泥、工程机械）和高端制造业景气已开始回暖。与此同时，AI与新质生产力成为新引擎。“十五五”规划将构建“传统产业—新兴产业—未来产业”三梯队格局，新兴产业对经济和市场影响力将不断跃升。从外部依赖转向内需主导，扩大内需与反内卷政策有望共振，促进经济实现再平衡。
宏观政策方面，预计2026年一般预算赤字率维持4%，政府融资规模提升至12.8万亿元，货币政策适度宽松但降息空间有限。大类资产展望中，团队认为A股仍有机会但风格更均衡；美元保持强势；美债收益率变化更多集中在"叙事"层面；黄金避险属性存在但略逊色于2025年。
报告特别强调，完全走出低通胀仍需货币财政政策配合，但企业盈利改善和资金正反馈效应将持续支撑权益市场。除景气成长外，周期反转板块同样值得关注。
东吴证券：五大接力赛中寻找新均衡
东吴证券研究所芦哲团队发布中国经济年度展望报告，核心观点聚焦“接力”主题。报告核心观点认为，如果说2025年中国经济的主线是“应对变化”，那么2026年的关键词则是“做好接力”，并从政策、供给、消费、财富到价格五个维度的系统分析框架。
政策接力：积极基调延续，关注“中途加油”
报告预计2026年财政政策将维持积极。研究团队测算，赤字率可能稳定在4%左右，专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元。值得注意的是，报告特别提示投资者关注"年中加油"的可能性——过去几年，在"前高中低后稳"的增长节奏下，三季度前后的政策加码往往成为经济企稳的关键。
基建投资方面，2026年预计迎来资金和项目“双改善”。十五五规划将带来新的重大工程项目，而专项债用于实际项目建设的资金占比有望提升。
AI接力新动能：从叙事到实物需求
报告指出，2026年是新经济超越旧经济的关键年份。数据显示，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济。
报告表示，“AI对我国经济的影响正在逐步显现...到2030年，中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170%。”报告还特别强调AI带来的实物需求：信息技术行业用电量三年增长42%，铜、稀土等关键矿产需求将持续上升。这为投资者提供了新的产业链投资线索。
消费接力：以旧换新三大变化
今年下半年“以旧换新”补贴资金从月均377亿降至197亿，政策接续成为2026年消费关键变量。报告预计，补贴总量维持3000亿，但需关注三个方向：一是扩大耐用品补贴范围（如体育设备），二是启动服务消费补贴（上海餐饮券实践显示每1元补贴撬动3.4元消费），三是借鉴“十二五”经验推动最低工资标准提高——2024年以来已有23省上调平均9%。
财富端资产负债修复接力
从居民财富端来看，明年股市“慢牛”仍将持续，更重要的是房地产对经济和居民财富的拖累将进一步减弱；但从边际变化来看，需要关注“止跌回稳”新政。
价格接力：反内卷政策的不确定性
报告预测，2026年CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9%。核心判断是物价改善趋势延续，但“反内卷”政策力度可能有限。与2015年大规模去产能不同，当前政策更注重市场化、法制化手段，这意味着价格修复可能相对温和。值得关注的是，猪价已降至历史底部，国际油价供给过剩压力加大，食品和能源对CPI的拖累可能持续。
中信建投：2026年将走出通胀低谷，政策取向“稳而不激进”
中信建投首席宏观分析师周君芝团队指出，明年中国走出通胀低谷的条件正日益成熟，明年下半年市场风格可能出现从成长向周期的剧烈切换。
报告认为，2026年中国经济具备走出低通胀的两个关键条件。
其一是外部环境改善。报告指出：“全球需求反弹带动中国出口和出海增长。”在美欧财政货币宽松、科技周期扩张的背景下，全球经济有望从衰退走向复苏，这将直接提振中国出口需求。
其二是地产拖累减弱。报告强调：“2022年~2025年地产对中国经济拖累最严重时期正在过去。”参照日本1990年代的经验，当房地产大拐点后3-4年，即便房价仍在下行，但只要跌势收敛且出现新增长动能，经济就能迎来周期性回温。
关于走出通胀低谷的资产含义，中信建投报告提出了明确判断：
一旦确定全球科技资本开支周期仍在持续，那么本轮有色PPI确定见底，而黑色PPI距离见顶还有较大空间，这也意味着自去年924以来一轮股票牛市确定性启动，且牛市尚未终结。
PPI同比转正最快也要到明年下半年，这也意味着风格切换最快也要到明年下半年。预计2026年四季度PPI同比有望转正，但CPI抬升斜率有限，核心CPI整体维持稳定。
黑色PPI起势往往意味着债券熊市，目前尚未看到这一点，明年下半年我们需要关注黑色价格的边际变化以及中国债券风险。
此外，与市场对“超量刺激”的期待不同，报告认为2026年政策将“以稳为主”。货币政策方面，随着私人部门缩表压力缓解，央行主动维持充裕流动性的必要性下降。财政政策方面，重点将是化债和民生投资，而非大规模逆周期刺激。报告预计赤字率维持4%，专项债4.5万亿元，超长期特别国债1.5万亿元。
国海证券：财政、货币工具箱充足，A股慢牛、黄金强势
国海证券预计，外部环境不确定性成为新常态，国内财政、货币工具箱充足，看好A股延续慢牛走势，全球央行购金热潮持续。
国海证券首席经济学家夏磊团队发布2026年宏观经济展望报告，在全球风高浪急甚至惊涛骇浪的环境下，为投资者描绘了中国经济的突围路径与资产配置方向。
首先从外部环境来看，不确定性成为新常态。报告开篇即明确指出当前外部环境的严峻性，“十五五”规划建议57次提及“安全”，凸显高层对风险的重视程度。全球经济增长动能不足，IMF预测2026年全球增速仅3.1%。美国贸易政策的反复无常尤为突出——仅对欧盟关税政策，特朗普政府在数月内就多次变卦，核心内阁成员理念分歧加剧了政策不可预测性。
报告预测，消费方面，最终消费支出占GDP比重56.6%，较美国(81.4%)仍有提升空间，服务消费是主要发力方向。投资端，高技术产业投资空间巨大——5000亿元政策性金融工具预计带动7万亿元项目投资。出口保持韧性，机电产品出口占比升至60.7%，东盟、非洲、拉美市场份额合计达31.4%，对美依赖度已降至11.4%。
此外，国海证券认为财政政策空间充足。2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%。货币政策方面，美联储已进入降息通道，为中国提供了操作空间。但央行更注重财政可持续性和汇率稳定，避免过度宽松引发资金空转等负面效果。
在大类资产配置上，夏磊看好A股延续慢牛走势，科技是主线。高层高度重视资本市场稳定，居民存款达162.6万亿元为股市提供流动性基础。中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60%，与美国科技巨头相比仍有赶超空间。
黄金方面，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨。供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨。黄金在外汇储备中占比提升空间大，对冲地缘政治风险的价值凸显。
东北证券：产业内部“大分流”、外需先于内需修复
新旧动能分化，产业结构内部的“大分流”将是2026年第一条主线；外需先于内需修复，物价增速抬升是2026年第二条主线。
东北证券首席宏观分析师张陈团队指出，在“十五五”开局之年，中国经济将实现约5%的增长目标，但增长动能将呈现显著的结构性分化。
新旧动能分化，产业结构内部的“大分流”将是2026年第一条主线。制造业投资将实现6%左右增长，资金高度集中于AI、高端装备、新能源等新质生产力领域；房地产投资降幅收窄至-10%左右,目标是'完成筑底';基建投资增速约4%,呈现新旧并行特征。
报告判断，外需修复先于内需。中国出口将保持7%左右增长，韧性来自“新三样”的产业链优势和全球工业周期修复。消费方面预计社零增长4%，服务消费是亮点，但“预防性储蓄”和耐用品政策透支构成制约。
通胀维持低位，CPI增速0-0.5%，PPI在0%附近，清晰反映新旧动能转换现实。报告特别指出，美国金融条件已放松至2022年加息前水平，耐用品消费修复将支撑全球工业生产周期。
此外，报告还强调2026年两大积极因素：一是10月中美元首APEC会晤达成"风险管控型休战"，特朗普面临中期选举压力，关系再度恶化风险有限；二是"十五五"规划将AI和能源列为科技战略双重点，与海外万亿美元级AI资本支出形成产业趋势共振。报告特别指出，AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期。
申万宏源：向“改革”要红利，经济呈“非典型复苏”
申万宏源 “十五五”开局之年中国经济将进入改革全面提速期，向改革要红利成为投资主线，经济或呈“非典型复苏”
申万宏源赵伟团队认为，在“十五五”开局之年，中国经济将进入改革全面提速期，向改革要红利成为投资主线。
报告首先回顾了2025年经济形势，国内经济环境实现关键变化：疤痕效应快速退潮，居民消费信心筑底，企业应收账款增速显著回落；关税冲突影响弱化，出口结构持续优化；新阶段供给侧改革框架成型，政策针对性增强。然而，宏微观"温差"仍是焦点——2018年后企业内卷化加剧导致盈利与增速脱钩，居民收入承压，地方债务挤占现金流,形成循环阻滞。
赵伟团队指出，改革红利成2026年核心逻辑，报告强调2026年是三中全会300多项改革任务加速落地的关键年。续写“两大奇迹”对经济增速有底线要求。
改革重点领域包括：统一大市场建设中的"反内卷"举措；服务业制度型开放，对标国际高标准规则；民生保障改革提升消费率；财税体制优化央地关系；绿色转型与产业升级协同推进。
产业布局上，报告指出先进制造业为骨干、传统产业固本升级、服务业扩容提质并重的思路日益清晰。科技自立自强将采取“超常规措施”，人工智能+行动全面实施。
经济走势或呈非典型“复苏”，申万宏源预计2026年经济呈"前低后高"态势。消费端，服务消费空间持续打开，社零增速4.5%；投资端，化债减轻挤出效应，固定资产投资回升至3%，关注消费场景基建、数字基建、能源转型等领域；通胀方面，PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6%。外需保持韧性，出口增速预计4%，对新兴市场份额继续提升。
海通国际：新一轮再定价周期开启，中国估值重估在即
海通国际预计中国估值重估在即，2026年上证综指涨幅40%，恒生指数涨幅30%，此外AI泡沫尚未到来。
海通国际研究团队则从大国博弈视角解读中国硬实力与软实力的全面追赶，认为中国股市正迎来估值重估机遇，预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点。
海通国际报告指出，IMF预计2026年全球经济增速将放缓至3.1%，通胀压力分化。美国方面，受益于AI投资、财政扩张与降息周期，2026年GDP增速预计达2.3%；中国经济方面，“十五五”规划的需求侧举措将成为关键变量。
大类资产层面，报告强调，新兴市场投资回报在过去几年显著落后于发达市场，2025年开始显著改善……亚太及新兴市场有望成为下一阶段资产轮动的重要受益者，为未来一年的超额收益提供重要布局窗口。
报告核心观点聚焦中国综合国力提升对股市估值的支撑。海通国际回顾美国崛起路径——通过两次工业革命确立制造业优势，再依托海权扩张、金融体系构建及意识形态输出成为全球霸主——认为中国正沿类似轨迹前行。
在硬实力方面，中国制造业占全球比重已达31.6%，预计2030年将升至45%；科技领域，AI突破加速缩小与美国差距；军事层面，海空权建设为"一带一路"提供战略支点。软实力方面，人民币国际化提速，跨境支付占比升至52%，黄金储备增持强化货币锚定；文化输出通过《黑神话》等IP及孔子学院网络扩大影响力。
报告测算，标普/MSCI China的PE估值比若回落至均值-1倍标准差，对应MSCI China相对涨幅可达30%。基于此，海通国际预计2026年上证综指涨幅40%，恒生指数涨幅30%。
针对市场对AI泡沫的担忧，报告明确判断，当前AI周期仍处于“基础设施投资期”，尚未进入2000年的互联网泡沫时期……2000年时，互联网渗透率处于上升斜率最陡阶段，市场预期被无限放大；而目前AI的商业化与盈利模式尚不成熟。
报告认为，中国在模型效率、开源生态与低成本AI芯片方面的竞争，将引发多次"小型泡沫"并推动产业迭代。2026年，自主可控战略下国产算力与存储芯片将加速扩产，端侧AI、具身机器人及垂直模型应用成为重点方向。
行业配置方面。科技主线叠加通胀修复，聚焦：①硬实力科技（AI基建、自主可控、新质生产力）；②软实力文化（内容消费与文化出海）；③通胀线（消费、地产链等受益于反内卷政策的困境反转板块）。报告特别指出，白酒、必需消费等板块估值处于历史低位，在2026年政策加码背景下存在估值追赶空间。
风险提示及免责条款
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