渣打财报透视：息差见顶与“轻资本财富中介”的重构
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郑嘉意
渣打集团刚刚交出了一份强劲的成绩单。
在宏观经济逆风与全球降息周期的背景下，渣打不仅提前整整一年跨过了13%的有形股本回报率门槛，更向市场甩出了高达15亿美元的新一轮股票回购计划，以及增长65%的全年股息。
剥开这层高增长的外衣，渣打底层业务的核心逻辑正在发生根本性的重构——
它正在降低对传统存贷息差的依赖，加速向一家轻资本的“财富管理与跨境交易中介”演变。
营收与利润的“剪刀差”印证了这一趋势：
2025年，渣打实现基本经营收入208.94亿美元，同比增长6%，但除税前基本利润达到79亿美元，同比增长18%；正向的收入与成本差表明，公司在成本控制与资产负债表优化上释放了杠杆效应。
期内，渣打基本RoTE跃升300个基点至14.7%，同时核心一级资本充足率维持在14.1%的强劲高位；基于此，董事会宣布了新的15亿美元回购，并将全年股息大幅上调至每股61美分。
资本狂欢背后，是业务底色的切换。
随着全球央行进入降息通道，传统的“吃息差”模式短期内已经见顶，渣打2025年净利息收入仅微增1%至112亿美元，净息差收窄3个基点至2.03%；
真正的增长引擎则由非利息收入接管。
报告期内，渣打非息收入同比大增13%至97亿美元，其中财富方案业务表现最为抢眼，营收暴涨24%至30.86亿美元；
2025年，渣打狂揽27.5万名全新富裕客户，富裕客户新增资金净流入达520亿美元，通过吸纳亚洲、中东等核心贸易走廊的富裕阶层资金，成功实现了动能转换。
这种向轻资产中介化转型的战略，在其他板块亦有体现。
环球市场与环球银行业务分别录得12%和15%的增长，银行角色正日益向服务供应商、放贷人和中介机构演变。
不过，在宏观逆风下，渣打的非线性宏观经济拨备增加了7000万美元，管理层将下行情景的概率权重从32%上调至41%；
这一细节表明，面对未来潜在的地缘政治波动与关税摩擦，渣打在风险控制上留足了安全边际与压力测试的空间。
种种数据显示，沉重的资产负债表与坏账担忧已翻篇，市场何时彻底认同渣打作为轻资产财富中介的重估逻辑，或许是其未来估值走向的真正胜负手。
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