美国通胀拐点已至！高盛：关税成本转嫁接近尾声，核心PCE通胀年底将回到目标水平！
美国通胀拐点已至！高盛：关税成本转嫁接近尾声，核心PCE通胀年底将回到目标水平！
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张雅琦
高盛认为，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，预计2026年底，关税对核心PCE通胀增量贡献将仅剩0.1个百分点。配合住房通胀放缓及劳动力市场降温，核心PCE有望在2026年底降至2.2%，并于2027年回归美联储2%的目标，为政策转向打开空间。
高盛最新报告指出，美国核心商品通胀正迎来潜在拐点，随着关税成本向消费端的传导效应日趋消退，通胀整体下行趋势有望在2026年内延续至目标水平附近。
据追风交易台消息，据高盛2月25日发布的月度通胀监测报告，该行估计关税成本对消费者价格的传导比例在实施十个月后已达62%，并预计核心商品通胀将从2025年12月的同比1.97%大幅放缓至2026年12月的0.08%。这一趋势表明，关税对通胀的一次性抬升效应正接近尾声。
在此基础上，高盛预测核心PCE通胀将于2026年12月降至2.2%，并在2027年12月进一步回落至2.0%，基本与美联储目标水平接轨。
与此同时，最高法院上周裁定推翻了依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税——该部分约占2025年实际关税税率10个百分点涨幅中的7个百分点。对此，特朗普随后宣布依据第122条款推出"全球关税"方案，但高盛认为该举措对实际关税税率的影响相对有限。上述政策调整进一步支撑了高盛对通胀前景的温和预判，也令金融市场对2026年通胀的隐含预期小幅下调。
当前通胀走势：高位趋缓，但仍偏离目标
从最新数据来看，通胀压力有所缓和，但距美联储2%目标仍存距离。
核心PCE价格指数于2025年12月同比升至3.00%（距峰值5.61%已显著回落），高盛估计1月同比进一步小幅升至3.05%。核心CPI方面，1月同比降至2.51%，较6.62%的历史峰值大幅下降，环比增长0.30%。
多项趋势指标显示，通胀在12月有所加速，但整体已向疫情前均值收敛。高盛核心通胀追踪指标（GS Core Inflation Tracker）12月读数为2.14%，GS修正核心指数（GS Trimmed Core）为2.24%，均明显低于核心PCE官方数据，反映出通胀内生压力的持续缓和。
关税转嫁趋尾声：核心商品通胀将大幅滑落
高盛研究的核心论断在于，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，这将成为推动通胀下行的关键驱动力。
报告估计，关税目前对核心PCE同比通胀的累积推升幅度约为0.7个百分点，但2026年底的增量贡献将仅剩0.1个百分点。以此为基础，高盛预计核心商品PCE通胀将从2025年12月的1.97%骤降至2026年12月的0.08%——接近零增长。
值得注意的是，在关税环境正常化前，进口商品价格与国内商品价格之间的偏差已扩大至6.8个百分点对3.7个百分点（据Cavallo等人追踪的零售商每日价格指数），直观反映了关税转嫁的规模。随着这一价差收窄，商品通胀的下行空间亦将随之打开。
此外，最高法院裁定撤销IEEPA关税后，高盛估算剔除关税效应后的核心PCE通胀已在近月降至约2.3%，预计2026年底将进一步降至2.1%。将关税效应纳入后，总体核心PCE通胀预计在同期降至2.2%。
服务业通胀黏性犹存，但住房压力持续纾解
核心服务通胀的回落步伐相对迟缓，是制约整体通胀快速归位的主要因素之一。
剔除住房的核心服务PCE价格指数12月环比上涨0.33%，同比增速为3.3%；高盛估计1月环比上涨0.39%，对应同比3.44%。该读数虽较2024年12月的4.1%明显回落，但仍高于2018年约2.5%的同期水平——当时整体核心PCE通胀约为2%。
住房通胀方面，替代性新签租约租金增速正持续放缓，1月同比仅增0.2%，低于12月的0.5%和2025年全年均值1.4%（据Zillow、Yardi、CoStar等数据源均值）。高盛预计这一趋势将继续向官方CPI租金数据传导，2026年住房通胀的贡献将逐步收缩。
劳动力市场降温支撑通胀下行
工资和就业数据同样印证了通胀压力的结构性缓和。
高盛薪资追踪指标（GS Wage Tracker）在第四季度读数为同比+3.5%，企业调查的综合薪资增长预期1月进一步下降至+3.2%。高盛的"职位-劳动力缺口"（jobs-workers gap）指标1月降至-50万人，而2022年初峰值时曾高达+600万人，2019年平均水平约为+130万人。劳动力市场的持续再平衡，将有效遏制薪资-物价螺旋上升的风险。
通胀预期趋于稳定，市场定价下调
居民和市场的通胀预期近期均呈现边际改善态势，有助于强化通胀回落的可信度。
据密歇根大学调查，1年期通胀预期2月环比下降0.6个百分点至3.4%；纽约联储调查中，1年期预期1月下降0.3个百分点至3.1%，此前因关税宣布引发的预期跳升已部分回归。中长期预期方面，密歇根大学5-10年通胀预期维持在3.3%，纽约联储5年预期维持在3.0%，整体保持稳定。
金融市场方面，零息通胀互换利率隐含的2026年CPI通胀预期较一个月前下降0.1个百分点至2.4%；2027年及2028年的预期同样小幅下调约0.1个百分点至2.3%，显示市场对通胀路径趋向目标的信心有所上升。
高盛预测：2026年底双指标均接近2%
综合上述分析，高盛的基准预测显示，美国通胀将在2026年内完成实质性回归。
核心PCE通胀预计从2025年12月的3.0%降至2026年12月的2.2%，并在2027年12月达到2.0%。核心CPI通胀则预计从1月的2.5%降至2026年12月的2.1%，并于2027年12月触及2.0%。从分项贡献来看，核心商品通胀降幅最为显著，住房通胀亦将温和下行，金融服务等核心服务子项则构成主要的下行拖累来源。
对于投资者而言，上述预测意味着，若关税转嫁效应如期消退、服务业通胀延续降温趋势，美联储在2026年下半年重返宽松周期的政策空间将进一步打开。
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作者：congcong
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来源：TechFM
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