《投资要义》投资要义，知行合一

为什么格雷厄姆会想到价值投资这个方法？这其实是个很有趣的问题，从个人而言，他破产过，财富被清零的痛苦可不止尝了一次；从宏观而言，他的一生伴随了太多可怕的事情，他生于1894年，死于1976年，经历过一战二战和冷战，而且死的时候冷战还没有结束，所以他可能为了财富不被人祸清空，才开创了价值投资这一流派。

富贵险中求，但富贵也在险中丢。投资学是个非常奇怪的领域，就是风险和收益并不对等，很多人以为自己承担了高风险能获得高收益，殊不知其实只是自己只是单纯承担了一些不该有的风险。所以很多聪明人都在投资中吃了亏，以为高超的智慧会带来超额收益，但目前来看并不是这样。

检验投资实用性的办法只有一个那就是实践，是在刀山血海中杀出的一条血路，是无数人性博弈后的结果。改用毛选中的一句话来说，投资不是请客吃饭，不是做文章，不是绘画绣花，不能那样雅致。作为普通人，我们应该去寻找那种低风险并能获得高收益的办法。

这本书从术和道两个方面讲解了投资，也是如何去实践。

首先，投资的“道”就是一句话：“低估值，分散化，走遍天下都不怕。”其实这就是施洛斯的投资法则，找出被低估的股票买入并持有，再慢慢地等待其价值回归。这里要重点强调一下，就是因为市场不是有效的，所以投资者才有机会捡漏才能在一定程度上赚取超额利润。不能保证你一年十倍，但是跑赢大盘绝对是绰绰有余。

书中有一个非常棒的例子，一家价值100万的企业，在实物交易中你是绝对不可能用50万买下来，因为双方都不傻；但在股市中，人性的疯狂扭曲了一切合理性，类似的交易却一直都有，我们有很多机会用50万去买下100万的企业。只有你深刻地理解了这个例子，你才能明白这本书想告诉你的本质是什么。

投资的内功心法分为两层，第一层是对于系统性机会和系统性风险的识别，这个决定了我们能不能赚钱。

首先要明白市盈率与市净率两个硬指标，它们是与市场涨跌幅负相关。它们的内在含义是，市盈率反映了企业的经营价值，市净率反映了企业的清算价值。如果我们将低估值发挥到极致，比如跟施洛斯一样投资股价小于净资产2/3的股票，我们其实是很难亏钱的，毕竟没有一个冬天不可逾越，价格必然会进入一个均值回归的状态。

第二层级是关于资产配置和动态再平衡，这个决定我们能不能安全，持久地赚钱。对于机构或者有大量资金的投资者，分散化投资是最能避免非系统性风险的方法。

作者提到过自己曾经写过的一篇研报叫《万科的投资机会》，我个人认为其实这篇研报的确写的不错，但是作者自谦说自己基本面分析功底还是差了点。但他想强调的是，对于业余投资者来说，就算基本面分析的再好，也不能保证我们能赚钱。

金融从业人员的困惑之一就是在于其工作经验无法百分百地有效复用，所以这就是为什么教师律师医生这类职业会越老越吃香，但金融行业却存在阴沟里翻船的现象。投资学里面没有那么多类似自然科学严丝合缝的知识体系，能承认自己是普通人，并能克服贪婪和恐惧，就能获得不错的收益。

巴菲特百密一疏，没在高点卖出可口可乐；利弗莫尔不可一世，经历了几次大起大落后黯然收场；老虎基金独具慧眼，看穿了科技股的泡沫，却过早做空没等到明天的太阳，在崩盘前被清盘；雷曼兄弟风光无限，还是在金融危机中沦为弃子，死于流动性枯竭；长期资本管理公司也曾无愧于投资界中的智商巅峰，也依然扛不住连锁效应的一套组合拳。

所以对于普通投资者来说，永远只买低市盈率和低市净率的股票，这样的操作方式就几乎不可能会亏损；然后我们再对不同的大类资产进行配置，比如投资组合中股债比例的调整；最后就是最好每三个月观察下市场动态进行一次再平衡。

投资中极好的机会其实很少，普通人想要抓住它们的概率很低。比如对于趋势而言，很多时候当我们意识到趋势时，可能趋势已经走完了。所以如果要寻找更多的机会，就只有两种方法，拨快时光的流速，拓宽狩猎的范围，而作者强调的是后者，多去利用不同的金融工具去拓宽投资范围，因为我们无法操控时间或者影响大势。

“术”就是招式，本书后半部分具体就是各种投资工具该如何使用，虽然作者提到了不少基础工具和进阶产品。但我还是只推荐股票、可转债和指数型基金，至于期权、分级基金啥的不是太适合普通人，风险难度都大。

对于股票，大家可以按照书中给出的方法去去筛选，但是书中的筛选标准其实就是类似于施洛斯“捡烟蒂”的方式，当PB值小于1的时候，我们买入慢慢等待均值回归就行。当然了在等待过程中其价格也可能会进一步下跌，这种时候最大的问题在于投资者心态会不稳，操作不能遵守纪律。

对于可转债，先看价格，优选低于面值100的债券，然后去集思录官网进行筛选。有三个指标，一是到期收益率，这个越高越好，负的到期收益率就别考虑了；二是转股溢价率，越低越好，说明这个可转债有潜力；三是转股市净率，如果转股溢价率很低时，转股市净率越低越好；如果转股溢价率很高时，转股市净率必须远大于1，以确保转股价有足够的下调空间。

大家可以仔细想想一个价格定价为100的债券，在跌倒100以下时买入肯定会稳赚的，因为最后发行者至少要根据票面信息进行还本付息。

最后是指数基金或者指数型ETF，反正没天赋者或者没时间学习投资或者懒地去学习人，期望自己的财富不缩水的话，多用这种金融产品，管他沧海桑田，也终有春暖花开的一天。

股票中的技术分析可行吗？我身边的确有技术分析的大佬，推荐的股票十有九中，但是技术流派学习太困难，情况只会相似而不会相同，研究相似的情况又会涉及到概率问题，也许连着几次错了就难以翻身，容易陷入到赌徒谬论中？

那基本面分析可行呢？我们这种半路出家的投资人员，在基本面分析的功力不会比专业机构专业人员更厉害，更别说机构还拥有强大的信息搜集能力，高级的金融终端软件以及交易过程中机构席位带来的时间差优势。

但作为一个业余投资者，即使基本面分析不如机构的深刻，总对市场后知后觉；技术分析上的概率把握也不到位，十赌九输；设备网速也不比高频交易量化交易者，被以快打慢；但我们依然有机会能盈利，毕竟金融市场足够大，总能容下各种投资策略和想法。

但是为什么施洛斯这么好的方法没人用呢，因为人性太难克服了，太多人自诩为天才，太多人想一夜暴富。这个投资体系下带来的年化15%，20%的收益根本不入他们的法眼，他们希望的是一年十倍。

自傲地投机会让我们粉身碎骨，但利用平庸且简单的策略去投资也许是我们慢慢变富且能跨越阶级的唯一捷径。

所以，夫物速成则疾衰亡,晚就则善终，在变富的路上，虽道阻且长，但将策略一以贯之，则行必将至。

投资要义，要义要义，何为要义，就是“低估值，分散化，走遍天下都不怕”！

此书读完，知行合一。