以斗争求合作，中方打到美方筹码底线
来源： 券商研报精选 来源：高瑞东宏观笔记
核心观点：
在中国的示范下，越来越多的国家意识到，与美谈判“以斗争求合作则合作存，以妥协求合作则合作亡”，“美X谈判”进展缓慢，对美国经济、市场和特朗普选盘逐步造成实质性伤害。在这一背景下，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》体现了中方经过持续斗争获得了阶段性胜利，特朗普以减让关税开启了中美经贸谈判。根据我们5月10日的系列第八十四篇报告推测， 美方谈判底线的下限是20%芬太尼关税，上限是20%芬太尼关税+34%对等关税，而中方本轮基本打到了美方的筹码底线。
但是，特朗普政府的短期妥协，本质还是希望给逆全球化政策寻求缓冲期，其将不断地平衡短期经济代价和长期自我革命的收益，在全面“滞胀”和摇摆州产业回流中寻求公约数，以求“速成”贸易协议。且服务于平衡财政、贸易结构调整和遏制中国的10%基础关税、232行业类关税、及对华20%芬太尼关税，接近其谈判底线，难以通过谈判减免，未来美国关税税率将永久性上升。
从资产价格而言，短期全球将开启一段risk on的交易，风险资产价格上涨、避险资产交易热情暂歇；但美国逆全球化趋势已成，将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变，这条慢叙事逻辑依然没有被打破。
今年以来，我们针对于关税持续性推出跟踪报告，敬请参考：
5月10日：中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线
4月28日：特朗普释放和解信号，中国掌握谈判主导权
4月10日：关税互搏，中美经济韧性谁更强？
4月3日：特朗普升级全球关税战，对华后续军棋推演
3月5日：中美关税第二轮，双方在如何出牌？
2月7日：如何看待美中加墨本轮关税交锋？
一、峰回路转，中美日内瓦会谈发布联合声明，互减91%关税
5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下文简称“《声明》”），《声明》内容整体超预期：
第一，美方取消对中方加征的共计91%的关税。4月8日美方将对中方产品的税率，从34%提升至84%，4月9日又提升至125%。根据声明，美方取消8日和9日累计加征的91%对华关税，相应地，中方取消对美国加征的91%反制关税。
第二，美方4月2日对中方加征的34%对等关税中，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。4月2日，美方宣布将加征对等关税，对中国等贸易逆差国加征了不等的对等关税，并对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”；4月9日，特朗普宣布对不采取报复行动的75个国家暂停实施对等关税90天，税率降至10%。在中美本次互降关税后，美方对中方与其他国家一样，延迟实施90天对等关税，但还是保留了10%的关税。作为回应，中方相应地暂停实施90天的24%关税，剩余10%的关税予以保留。
中美当前就关税达成的共识，基本符合我们在5月10日报告中所进行的预测。我们此前提出，特朗普10%的基础关税、232行业类关税和针对中方的20%芬太尼关税分别服务于平衡财政收支、制造业回流美国、打压中国制造业的长期目的，接近其谈判底线，难以让步，而对等关税则存在谈判空间。据此我们猜测，美方对中方的关税谈判存在这样的上下限设想——下限是20%芬太尼关税，上限是20%芬太尼关税+34%对等关税。从此次会谈的结果来看，中美当前达成关税税率为20%芬太尼关税+10%普适性关税，在我们的预测区间内，接近下限水平（具体请参考我们发布于2025年5月10日的报告《系列第八十四篇" ——中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线》）。
第三，中方相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。我们理解，当前美方取消的是4月2日以来的部分关税，那么中方也相应暂停的是4月2日之后发起的非关税反制。今年2月和3月美方对华加征的20%芬太尼关税尚未取消，因而2月及3月中方对美的非关税反制措施也不在暂停或取消的范围内。（具体请参考2月6日报告《如何看待美中加墨本轮关税交锋？》，及3月5日的报告《中美关税第二轮交锋，双方在如何出牌？》）。
在4月2日美方征收对等关税后，中方接连发布反制行动，包括4月4日对进口医用CT球管发起产业竞争力调查、对中重稀土相关物项实施出口管制、发布出口管制管控名单、不可靠实体清单、暂停美方部分企业禽肉及禽肉骨粉输华等。而后中方不断地完善对美制裁框架，4月11日海关总署明确以“流片地”作为芯片原产地，5月9日我国开展打击战略矿产走私出口专项行动等，查漏补缺，加大制裁效果。
第四，中美双方一致同意建立经贸磋商机制。《声明》提到，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。协商可在中国、美国，或双方商定的第三国进行。
在《声明》发布后，全球风险资产大涨，美股大涨，富时中国A50指数期货、MSCI中国A50互联互通指数期货均涨超2%；避险情绪下滑，COMEX黄金期货盘中一度跌破3270美元/盎司，中国国债期货收盘全线收跌。外汇方面，美元指数大涨，但人民币涨势更强，离岸人民币对美元一度升破7.20关口。
整体来说，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，体现了中方在国际贸易斗争中，不畏霸权、持续斗争的阶段性胜利。在特朗普4月2日宣布对等关税后，中方率先对美方施加对等的反制性关税，而美方则蛮横的对这一行为实施报复，并且对其余不报复国家暂停关税90天，要求别国限制与中国的贸易往来，妄图形成围困中国的包围圈。
但是，美方与其余国家谈判进展缓慢，在五个优先协商国中仅与英国达成了“面子工程”协议，与日谈判陷入停滞；5月12日，欧盟计划对950亿欧元的美国进口产品采取潜在反制措施。谈判进展不顺，美国资产持续遭到抛售，美债期限溢价持续攀升，反映出美债信用实质性受损，美国消费者预期回落至历史低位，通胀预期快速反弹，经济出现衰退风险；中方自1月暂停自美大豆玉米采购，并加大自澳大利亚、巴西进口农产品，这给美国经济、市场、就业造成了实质性伤害，甚至会冲击摇摆州选票。5月6日特朗普还在“嘴硬”，在接受美国全国广播公司NBC采访时称，他不会为了开启谈判而取消对中国加征的关税。但仅不到一个星期，美方就妥协，通过下调对华关税税率换取中美磋商的开启。
二、国际经贸斗争势必艰难，坚定不移办好自己的事
经历多年与美斗争，尤其是特朗普总统本人反复无常，阶段性胜利之后我们依然要对美方政策反复抱有高度警惕性，对国际经贸斗争持有长期战的心理准备。
特朗普政府之所以短期妥协，本质还是希望给其逆全球化政策寻求缓冲期。
从经济来看，多项数据开始转弱。消费方面，美国一季度耐用品消费环比转负，消费者大类支出更为谨慎，通胀预期飙升；私人投资方面，除了交通运输和AI相关的信息处理设备投资增速较高，工业设备投资环比折年率为-1.4%，这意味着短期制造业回流还无法快速见效；政府支出方面，减支不及预期，2025财年前6个月财政赤字继续快速扩大。叠加上关税影响，美国经济将不可预测地滑向“滞胀”。
从选情来看，关税对成本的冲击，可能先于制造业回流抵达摇摆州。根据美联储于2025年4月发布的工作论文指出，关税影响更为集中在依赖制造业和跨国生产的地区，具体来看，密歇根州、印第安纳州、俄亥俄州以及北卡罗来纳州等地区，受关税扰动较大，主因上述地区是美国主要的汽车、机械等的制造区，关税抬升将增加企业供给侧压力。
此外，关税的累退性质使得高关税对低收入群体的冲击更大，也即随通胀抬升，收入水平较低的人群将把大部分薪资用于购买商品，而富人会存储更高比例的收入。这意味着关税将对低收入美国人产生更大影响，进一步加剧收入分配不平等现象，或冲击其底层选盘。
从全球贸易谈判来看，美方与其余国家谈判进展缓慢。在其精心挑选的五个优先协商国中，仅与英国达成 “面子工程”协议，与日谈判因美方要价过高陷入停滞，而韩国、澳大利亚短期需重组政坛，预计谈判也将较为缓慢，印度方面因为与美国存在地缘政治和经贸利益互换的空间，可能会在继英国后取得突破。
日本在持续妥协后并没有得到美方特殊照顾，开始从“软柿子”变成“刺儿头”。日本在年初就承诺对美新增1万亿投资，却“一刀切”地被加征关税，此后日本率先与美方开启谈判，但被开出了贸易顺差降至零等苛刻条件。在5月8日英国示范了如何通过开放农产品和机械市场、减免数字服务税等让步换取汽车关税税率降至10%后，日本首相石破茂于5月11日表示，虽然这是一种模式，但日本寻求撤销加征汽车关税，而不是降到10%这一百分比。这恰恰也说明越来越多的国家意识到，与美谈判“以斗争求合作则合作存，以妥协求合作则合作亡”。
但是，特朗普政府的短期妥协，本质还是希望给其逆全球化政策寻求缓冲期，其将不断地平衡短期经济伤痛的代价和长期自我革命的收益，在全国滞胀压力和摇摆州产业回流中寻求公约数。特朗普的目标，还是希望驱动其余国家与美国“速成”贸易协议。
但是正如我们此前分析，特朗普10%的基准关税、232行业类关税和针对中方的20%芬太尼关税分别服务于平衡财政收支、制造业回流美国、打压中国制造业的长期目的，上述几类关税接近其谈判底线，难以通过谈判减免，未来美国关税水平将长期上升。美国白宫政策智库经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰在2024年11月份发表的题为《重构全球贸易体系用户指南》的报告表示，在某些情况下，美国的最佳关税税率约为20%。
对此，美国或许会通过谈判，给予各国有额度控制的商品税率减免（如英国10万辆汽车）或有时间期限的豁免清单，来阶段性对冲永久性关税抬升的影响。
从资产价格而言，短期全球将开启一段risk on的交易，风险资产价格上涨、避险资产交易热情暂歇；但美国逆全球化趋势已成，将给资产定价模式和资金流动方向带来永久性改变，这条慢叙事逻辑依然没有被打破。
三、风险提示
1)美国经济超预期回落，通胀超预期回升；
2)全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突、印巴冲突升级；
3)国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期。
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作者：congcong
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来源：TechFM
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THE END
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