中信建投宏观：7月制造业PMI传递两点信号，后续出口或边际放缓，“反内卷”推动上游涨价预期但持续性有
中信建投宏观：7月制造业PMI传递两点信号，后续出口或边际放缓，“反内卷”推动上游涨价预期但持续性有待验证
文|周君芝、谢雨心（研究助理）
核心观点
7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4pct，处于历史同期偏低水平。
7月PMI弱于季节性，需求疲软是主因。7月新订单和新出口订单指数明显低于历史同期均值；生产指数虽受高温、暴雨洪涝灾害影响，季节性走弱，但总体而言仍持平历史同期水平，7月生产相对有韧性。
市场关注7月PMI，更看重需求端。7月PMI给出两则信号回应：
其一，后续出口或边际放缓，高频数据亦显示出口有走弱迹象。美洛杉矶港口进口吞吐量下滑，对美航线运价下滑。韩国最新披露7月前20日出口同比-2.2%，而上月为+8.3%。
其二，“反内卷”之下市场交易了一轮上游涨价预期，但当需求偏弱，上游涨价交易的持续性有待观察。
正文
国家统计局7月31日发布PMI数据，7月制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.4个百分点。
一、7月制造业PMI表现偏弱，需求疲软是主因。
7月制造业PMI环比增速处于历史同期偏低水平，表现偏弱。
7月制造业PMI为49.3%，连续四个月处于荣枯线下方，环比下降0.4pct，处于历史同期偏低水平（近10年同期均值为0.0pct），仅高于2021年和2022年。
生产指数受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，季节性走弱。
7月生产指数为50.5%，环比下降0.5pct，略低于历史同期均值（-0.18 pct）。7月传统生产淡季，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，生产指数季节性走弱。建筑业施工亦有所放缓，7月建筑业PMI环比下降2.2pct，低于历史同期均值（-1.34 pct）。
需求疲软迹象较为明显，新订单和新出口订单指数均明显低于历史同期均值。
7月新订单指数为49.4%，再度跌至荣枯线下方，环比下降0.8pct，远低于历史同期水平，仅高于2018年和2022年同期。其中新出口订单环比下降0.6pct，同样处于历史同期偏低水平。
“反内卷”推动价格继续回升，但主要原材料购进价格环比涨幅高于出厂价格。
受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，7月主要原材料购进价格为51.5%，环比上升3.1 pct，高于出厂价格2.1pct的涨幅。
二、7月制造业PMI传递的两点信号。
其一，后续出口或边际放缓，高频数据亦显示出口有走弱迹象。
7月新出口订单指数明显偏弱，指向后续出口或边际放缓。上半年关税扰动下的抢出口透支了未来需求，造成新增出口订单放缓。
高频数据显示，美洛杉矶港口进口吞吐量下滑，对美航线运价下滑。7月第四周美国洛杉矶港进口吞吐量11.55万箱，较上周12.75万箱箱有所回落，同比下滑15.2%。反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数7月第二周报941.65点，较上一期跌8.35%，延续下跌态势。
韩国最新披露7月前20日出口同比下滑。7月韩国前10日出口同比-2.2%，上月同期为+8.3%。
其二，“反内卷”推动上游涨价预期，但持续性有待验证。
近期官方高级别密集发声，加强反内卷政策预期。7月1日，中央财经委员会第六次会议，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。
水泥、光伏、钢铁等行业迅速开展减产工作，国内大宗商品价格集体大幅上涨。市场交易了一轮极致的上游涨价预期。与之对应，7月主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。
7月30日政治局会议在反内卷论述方面，相较7月初中央财经委会议“推动落后产能有序退出”的表述，更强调了“重点行业”，产能治理预计更多为无序竞争领域，而非全面控制产能。
加之7月需求尤其外需开始回落，上游涨价的市场交易预期能否进一步往前推进，有待考察。
风险提示
中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
证券研究报告名称：《出口和上游涨价的持续性？——2025年7月制造业PMI数据点评》
对外发布时间：2025年7月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：周君芝，执业证书编号： S1440524020001
研究助理：谢雨心
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