瑞银上调博通27年TPU出货量至700万颗：AI算力需求正在验证千亿营收故事
瑞银上调博通27年TPU出货量至700万颗：AI算力需求正在验证千亿营收故事
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卜淑情
瑞银将博通2027年TPU出货量预测从约600万颗上调至约700万颗，同时上调其未来三年营收与盈利预测，预计2027年营收达1949亿美元，AI业务贡献达1455亿美元。与谷歌延长至2031年的TPU合作，以及与Anthropic三方扩展协议，锁定近500亿美元订单，成为核心催化。
AI算力需求的持续爆发，正在将博通的千亿营收蓝图从预测变为现实。
据追风交易台，瑞银于4月13日发布最新研究报告，将博通2027年TPU出货量预测从约600万颗上调至约700万颗，并同步大幅上调公司未来三年营收及盈利预测。此次调整的直接触发因素，是博通与谷歌签署延伸至2031年的长期合作协议，以及博通、谷歌与Anthropic三方扩大合作的最新进展。
受上述协议落地及供应链核查数据支撑，瑞银将博通2027财年营收预测从1822亿美元上调至1949亿美元，上调幅度约7%；2028财年营收预测从2297亿美元上调至2484亿美元，上调幅度约8%。瑞银同时将2027财年AI营收预测上调至1455亿美元，较此前预测的1327亿美元提升约10%，大幅超出公司官方指引，但瑞银指出，多数投资者已预期数字将落在这一区间附近。
谷歌长约锁定需求，GCP TPU支出预测大幅跳升
博通与谷歌上周宣布签署新的长期协议，覆盖未来多代TPU产品，并附带网络及机架级关键组件的供货保障，协议期限延伸至2031年。瑞银认为，此举在一定程度上回应了市场对谷歌可能转向自研芯片（COT）的担忧——尤其是在联发科今年开始量产TPU的背景下。不过，瑞银指出，其接触的多数投资者仍认为谷歌在此时间框架内将高度依赖博通。
基于对GCP需求持续走强的判断，以及部分超大规模云厂商正越来越多地利用GCP TPU算力进行训练的迹象，瑞银将GCP TPU支出预测大幅上调：2026/2027/2028年分别调整至266亿/613亿/788亿美元，此前预测为260亿/460亿/610亿美元。其中2027年预测涨幅尤为显著，较旧预测提升约33%。
从TPU出货量拆分来看，瑞银预计博通2027年将出货约732万颗TPU，主要由v7（Ironwood，N3制程）及v8ax（Sunfish，N3制程）两款产品驱动，出货量分别为405万颗和327万颗。
Anthropic扩大合作，相关TPU订单规模接近500亿美元
与谷歌协议同步披露的，是博通、谷歌与Anthropic三方合作的扩展安排。根据该框架，Anthropic将于2027年起获得约3.5吉瓦（GW）的TPU算力接入，前提是Anthropic的商业运营持续取得成功。
在营收层面，瑞银据此将Anthropic相关TPU订单规模从此前预测的约400亿美元（覆盖2026至2027年）上调至接近500亿美元，与其模型中约530亿美元的Anthropic营收预测基本吻合。具体而言，瑞银预计Anthropic的TPU机架订单在2026年和2027年分别为250亿美元和280亿美元。
Anthropic同期披露的业务数据亦印证了算力需求的强劲势头：其年化营收（ARR）已突破300亿美元，相比2025年底的约90亿美元大幅跃升；年合同价值超过100万美元的客户数量已超过1000家，较2月份的约500家翻倍。Anthropic还表示，与此次扩展绑定的新增TPU算力将全部落地于美国境内，是其此前500亿美元美国AI基础设施承诺的重大提速。
营收预测全面上调，AI业务成核心驱动
瑞银此次对博通的估算进行了全面修订。2026财年营收预测维持1090亿美元不变；2027财年营收从1822亿美元上调至1949亿美元，同比增速预期从67%提升至79%；2028财年营收从2297亿美元上调至2484亿美元。
在每股盈利（EPS）方面，2026财年维持12.16美元，2027财年从21.14美元上调7%至22.56美元，2028财年从26.83美元上调7%至28.59美元。自由现金流方面，2027财年预测从970亿美元上调至1021亿美元，2028财年从1323亿美元上调至1412亿美元。
从细分业务看，AI营收是上调的核心来源。瑞银预计博通2027财年定制计算（Custom Compute）营收将达1016亿美元，较旧预测的893亿美元上调约14%；AI网络营收预测为439亿美元，基本持平。整体半导体解决方案业务2027财年营收预测从1520亿美元上调至1647亿美元。
在估值方面，瑞银采用分类加总（SOTP）方法，对博通2027年软件自由现金流贡献（420亿美元）适用约12倍EV/FCF倍数，对半导体自由现金流贡献（726亿美元）适用约26倍EV/FCF倍数，得出目标价475美元，与此前持平。
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作者：lichengxin
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来源：TechFM
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