今天，韩股带崩全球，要逃命吗？
来源： 格隆汇
今天，韩国股市，崩了！
韩国交易所又双一次启动了SIDECAR机制，暂停KOSPI程序化抛盘。
但暂停程序化抛盘，并无助于盘面企稳，全球AI存储的龙头SK海力士最终暴跌15%，三星电子也大跌10.7%，韩国KOSPI指数跌幅达到了惊人的9%，创下了这轮调整以来的新低。
过去17个交易日，韩国KOSPI指数跌幅达到了惊人的27%！
更夸张的是那些杠杆ETF。
以港股为例，今天南方两倍做多海力士暴跌33%，南方两倍做多三星跌20%。在短短不到三周时间，两倍做多海力士的跌幅达到了惊人的近70%。
跌70%，是要涨233%，才能回本的。
而就在上周五，SK海力士刚刚以265亿美元的融资规模登陆纳斯达克，首日涨了12.8%，比韩国本土的正股溢价了15.75%，市值1.23万亿美元，超过美光1000亿美元。CEO崔泰源意气风发，说"梦想成真了"。
梦想成真了，噩梦也开始了。
01.一段直播画面在全网刷屏
过去两周，一段视频在社交平台疯传：
一个韩国女孩在直播交易时，眼睁睁看着自己的杠杆ETF账户被系统强制清仓，从平静到错愕再到崩溃痛哭，整个过程被镜头完整记录。几天时间，播放量破亿。
而仅仅是1个月前，市场流行的还是韩国女孩的人类黄金时代。
现在已经换成了韩国男孩的剧本：
“今天有个韩国男孩发信息给我说，这是他成年以来最糟糕的夏天。
这一年他眼红身边的同事都赚了大钱，把所有存款加五倍杠杆都扔进了股市。
碰上韩股熔断爆仓亏掉了五年的积蓄。韩元在不断贬值，身边同事纷纷取消了出国计划，而他连下周的房租都凑不齐。
前段时间在首尔走路，街上突然所有人停下手头的事，蹲在路边抱头痛哭。
他说很难过，感觉掉进了人类的至暗时代。”
韩国散户素有"蚂蚁军团"之称——全国五千多万人口，股票账户突破1亿。
今年上半年，他们把信用融资余额推到了38万亿韩元的历史高位，5月以来净买入62万亿韩元，其中58亿美元买了杠杆ETF。
然后，杠杆开始反噬。
02.五月底放出来的"猛兽"，开始吃人了
这轮暴跌真正的放大器，是韩国监管层自己放出来的——单股杠杆ETF。
5月27日，韩国一口气推出16只追踪三星电子和SK海力士的2倍杠杆ETF。
初衷是好的——韩国官方真心相信韩国股市被低估，让居民来加杠杆买韩股，一起享受这场国运式的馈赠。
但韩国政府忘记了，所有命运中的馈赠，都在暗中标好了价格。
杠杆ETF这个东西有一个致命机制：每日再平衡。标的上涨时被动增持，下跌时被动减持。
在单边行情里，它是火箭！在拐点处，它就是如假包换的绞肉机。
韩国个股涨跌幅限制是±30%，2倍杠杆ETF的单日盈亏极限就是±60%，3倍杠杆ETF的单日盈亏极限更是达到了±90%。
这已经不是ETF了，这就是一头时刻准备吞噬一切的猛兽。
而现在这头猛兽要准备吃人了（我们中国人并不陌生，2015年我们经历过）。
根据一些相关数据估算韩国爆仓账户数量，情况如下：
“6月全市场累计超120万杠杆散户账户触及保证金追缴，其中约32–36万账户被券商（核心股）全额强制平仓（本金清零、部分倒欠券商负债）。
截至7月9日KOFIA最新数据：7月1–9日短期信用强制平仓累计3442亿韩元，其中7.1–7.8合计2020亿；7月9日单日强平1422亿韩元（本月峰值，约为前一日5倍）。
7月上旬爆仓账户预计新增约8.5–10万户，杠杆账户完成全额强平，集中于2倍半导体（核心股）杠杆ETF持仓者。
官方短期杠杆强制平仓总金额预计6月10日到6月30日合计5728亿韩元，7月1日到7月10日合计3442亿，一共9170亿韩元。今天预计这个数字会继续大幅跳升。
市场全口径杠杆亏损（含杠杆ETF净值回撤、期权保证金亏损、倒欠券商（核心股）负债）根据券商和外资机构的总测算，近一月散户杠杆总实际损失约2.15万亿韩元（约111.8亿人民币）。
爆仓仓位/账户总量根据券商（核心股）风控数据估算148万–155万户被券商完全强制平仓、本金归零的爆仓账户：40.5万–46万户，其中20–30岁年轻散户占比 62%，主要押注三星电子、SK海力士两倍杠杆ETF。”
猛兽吃人，恐怖如斯。
通往地狱的路，往往由对天堂憧憬的鲜花铺就，政府不应该为股市背书，尤其是像韩国这种广度不够的市场。
千不该万不该，韩国政府在放出杠杆猛兽以后，又开始后怕，担心泡沫，于是各种作妖，各部门三番五次站出来，一会限制信贷资金，一会限制杠杆，一会提示风险……
总之，政府任性的看得见的手，肆意翻飞，上下其手。
他们以为，股市是他们家的婢女，可以按自己的意志，任意打扮，任意拿捏，予取予求。
然后，恶性循环的反噬就开始了。
股价下跌——触发杠杆平仓盘——杠杆盘平仓——股价下跌——触发更多的杠杆平仓盘——股价更进一步下跌
熟不熟悉？恶性循环，多杀多的踩踏！
这就是海力士ADR上周五在美国上市，价格比韩国本土正股溢价了溢价率15.75%，结果今天韩股正股还跌得妈都不认识的核心原因之一。
本来一场国运式的慷慨馈赠，会不会适得其反，恰恰成为了埋葬韩国国民财富的诅咒？
03.A股的硅基，也被跟着带崩
韩国连环炸杠杆，海外硅基的雪崩，也传递到了A股。
继上周五暴跌后，今天A股硅基再度暴跌（早盘还由国产算力（核心股）一些大半导体（核心股）公司撑住了科创50），并且由硅基蔓延到整个市场。
今天市场共有4678只下跌。
其中428只跌幅超过10%！
这其中跌幅最惨的，当数存储，这是自然的，因为它们跟韩国是穿一条裤子的。
目前A股最大的存储公司是兆易创新，算是A股存储一哥，A股直接跌停，港股暴跌16%。从6月30日到今天，港股兆易创新的股价，直接腰斩，下跌速度，令人目瞪口呆。
其他（核心股）存储股也是，香农芯创、德明利等跌停，佰维存储、北京君正等跌超10%。
此前风光无限的MLCC，今天也是大面积—10%+，其中国瓷材料在三周不到的时间里，也接近腰斩。
04.始于那个男人，终于拆杠杆
这轮暴跌的导火索，始于Meta，终结韩国女孩人类黄金时代梦的就是这个男人。
这一举动点燃了市场对算力（核心股）过剩，巨头砍资本开支的担忧。当晚费城半导体（核心股）指数暴跌6.3%，第二天韩国股市暴跌近8个点。
比较讽刺的是，其实后面市场发现，这完全是一场误解，一个乌龙，Meta不仅不会砍资本开支，反而大概率增加。
然而问题是，伤害已经造成了，杠杆已经被触发了拆的程序。
当杠杆在拆，数据就并不重要了，你一定得等它拆完。
韩国不是唯一在去杠杆的市场。美股那边，三倍做多半导体（核心股）ETF从302跌到150，刚好腰斩。高盛Prime Services的数据显示，基本面多空基金已大幅削减AI及动量敞口，总杠杆率降至近一年的最低十分位。
这意味着什么？
全球的资金都在做同一件事——从拥挤的硅基交易中撤退。
韩国只是那个最极端的标本。
三星和SK海力士合计占KOSPI权重54%，芯片股和杠杆ETF合计占韩国市场交易额的73%以上，6月下旬一度达到84%的峰值。
整个市场的命运，系在两只股票身上。
当这两只股票开始跌，整个国家都在跌。
05.后面怎么看？怎么办？
排除拆杠杆的原因，更深层的原因是，市场开始重新审视半导体（核心股）周期的可持续性。这个持续性也将决定这里杠杆拆完后，市场是重新上涨，还是真的结束了。
我们来听听顶级投行的看法。
摩根士丹利7月6日的研报说得很直白：涨价速率见顶了。DRAM环比涨幅从一季度的58%-63%收窄到三季度的13%-18%，NAND从70%-75%收窄到10%-15%。
大摩强调这是"变化率见顶"，不是"周期终结"，但杯弓蛇影、草木皆兵的市场，只听到了前半句，拆杠杆的时候市场总是对利空更灵敏。
高盛则给出了相反的结论——AI驱动的科技周期，尚无见顶迹象，供给超越需求的信号未出现，结构性供应不足至少持续到2028年中期。瑞银的数据显示，全球DRAM供需缺口4.9%，NAND缺口4.2%，渠道库存处于15年最低位。
然后，我们再听听产业界代表人物—也就是HBM龙头——韩国存储芯片巨头SK海力士(SK Hynix)行政总裁郭鲁正(Kwak Noh-Jung)的上周末表达：
“明年全球存储芯片产业将迎来史上最严重的供应短缺。郭鲁正称，尽管SK海力士正在积极扩充产能，但存储芯片需求仍将在未来十年内，持续超出公司的生产能力，从供应角度来看，明年将是行业历史上最糟糕的一年。”
对我们投资人来说，判断后续走势，三个东西要盯死。
第一，云厂商资本开支指引。这是硅基估值的底层地基。四大云厂商2026年资本开支合计6700亿美元，同比增近80%。谷歌、亚马逊明示2027年继续加码。只要这个数字不下修，AI硬件需求的故事，就没有被证伪。高盛说"AI驱动的科技周期尚无见顶迹象"，底气就来自这里。
第二，存储芯片价格走势。摩根士丹利说涨价速率见顶，但瑞银预计三季度DRAM还要涨13%-18%，NAND涨10%-15%。关键看Q3合约价是否如预期兑现。如果涨价只是减速而不是掉头向下，那大摩说的"变化率见顶不等于周期终结"就是对的。
第三，韩国杠杆ETF的去杠杆进度。韩国监管层正在研究收紧单股杠杆ETF投资门槛，潜在措施包括限制发行数量、设置规模上限、提高散户投资门槛。当这头"猛兽"被关回笼子里，机械性抛售的多杀多螺旋就会被切断。
我个人觉得硅基产业的发展，大概率还没有终章。恰恰相反，它正开始，随着agent走进普通人的工作，我们将会继续看到token的消耗量爆炸式增长（当然，我们可以有这个远期期待，也跟踪上面三个东西）。
韩国女孩的黄金时代，确实结束了——但那指的是"无脑加杠杆闭眼赚钱"的时代，不是半导体（核心股）产业的时代。
韩国女孩的人类黄金时代剧本，换成了韩国男孩的人类至暗时代剧本，但真正掉进至暗时代的，是杠杆。人类几千年来一直在经历周期，每一次都活过来了。但加了高杠杆的人，是一定活不到终局的。
半导体（核心股）的超级周期可能还在半山腰。高盛说至少持续到2028年，瑞银说结构性供应不足延续到2028年中期，SemiAnalysis说内存产能每年只增长20%-30%，而AI需求在翻倍。
这些判断可能对，也可能错，但至少说明——产业的基本面，远没有崩。
崩的是杠杆，不是芯片。
就像亚洲首富孙正义说的：AI一定会有泡沫，甚至也会有短暂的泡沫破裂。但（若干年后）回过头去看，你会发现，那些所谓的泡沫，只是一些小山丘。
共有 0 条评论