高盛：别等中期选举，“金发姑娘”行情或提前点燃美股年末行情
叶桢
高盛认为，市场已过度定价滞胀与高收益率风险，关税效应减弱、能源或迎通缩、AI消费化降本将推动通胀回落；增长虽放缓但核心盈利仍强，央行鹰派空间受限。“金发姑娘”情境下，AI FOMO重燃，无需等待中期选举，“金发姑娘”行情或提前点燃美股年末行情。
高盛集团合伙人 Mark Wilson 日前指出，全球股市在年底前正面临日益清晰的上行机遇。市场当前已充分定价了滞胀风险，随着更为温和的“金发姑娘”经济情境逐步显现，投资者无需等待美国中期选举结束，即可重返市场参与风险资产投资。
近期市场的价格走势正印证这一乐观预期，AI带来的“错失恐惧症”（FOMO）已重返市场。在 Meta 发布 Muse 产品后，市场对 AI 大规模向消费者普及的时间表预期显著加速，推动纳斯达克指数等 AI 主题资产在经历三个月的盘整以及二季度历史性大涨后的仓位削减后，于本周一实现了强势的向上突破。
与此同时，美国债券收益率再度走高。与此前由政府和 AI 资本支出引发的资金竞争，或能源价格引发的通胀压力不同，本轮收益率攀升主要受到强于预期的采购经理人指数（PMI）等数据支撑，反映出美国名义经济增长持续强劲，且股市在收益率大幅波动的背景下依然顶住压力维持了涨势。
当前市场普遍担忧，长达七个月的美国十年期国债收益率连涨（创五十年来最长纪录）将最终拖累股市，且投资者倾向于在海湾局势降温和中期选举安全渡过后才愿意重新增加风险敞口。然而，高盛的分析打破了这一共识，指出通胀、经济增长与企业盈利三大基本面的实质性改善，正为年底的股市反弹提供坚实基础。
通胀压力缓解与 AI 带来的通缩效应
过去一段时间，由于伊朗冲突的影响，能源价格上涨掩盖了核心通胀的回落趋势。
但高盛指出，目前关税传导效应正在减弱，加息以及随之收紧的金融状况已产生实效。如果霍尔木兹海峡的物流流向恢复正常，能源价格将面临显著的下行风险，特别是考虑到伊朗的最大谈判筹码窗口预计将在11月2日左右结束，新的通缩型能源叙事随时可能出现。
更重要的是，Meta 的 Muse 产品在消费品和服务领域打响了通缩的“第一枪”。
高盛关于“商业代理式 AI 时代”的研究表明，技术进步正在实质性地降低消费端的成本，这将成为比能源价格回落更为重要的通缩驱动力。
经济增长预期降温限制央行鹰派空间
尽管过去六个月面临地缘政治和能源价格的不确定性，美国经济活动依然展现出超出预期的韧性。然而，高盛经济学家 Jan Hatzius 的研究显示，这种上行风险正在减弱，经济增长的二阶导数将开始放缓。
随着减税等财政红利消退，汽油价格和按揭贷款利率上升将对部分经济领域和消费者造成冲击。
此外，AI 领域的资本支出周期虽将持续，但增速也会放慢。综合通胀回落的预期，各国央行未来的加息幅度极有可能低于当前市场定价。
Mark Wilson 强调，现在已经不是担忧收益率走高的时候，这种担忧在七个月前才具有合理性。
核心盈利维持强劲，基本面支撑股市估值
针对当前市场关于企业盈利可持续性以及“盈利泡沫”的激烈辩论，高盛美国策略团队负责人 Ben Snider 认为，目前部分企业存在“超额盈利”现象，但整体并未形成盈利泡沫。
高盛提示投资者注意三个事实：
首先，不应为创纪录的“其他收入”支付高溢价；其次，存储芯片和部分半导体股票当前确实处于超额盈利状态；第三，至少在2027年底之前，企业的核心盈利即便增速放缓，也极有可能保持尤为强劲的态势，这为股市估值提供了基本面支撑。
滞胀叙事破产，“金发姑娘”重塑市场格局
市场此前一直试图为经济增长和盈利的显著放缓以及更高的利率定价，但宏观数据并不支持这一完美的“滞胀”叙事。相反，增长放缓、通胀威胁下降、央行立场软化以及经历了一年的估值下调，共同构成了一个有利的市场组合。
高盛认为，当前的局面与上世纪90年代中后期重大技术变革时期的市场多空博弈极为相似。
如果市场最终迎来的是“金发姑娘”情境（即经济增长恰到好处，既不过热引发通胀，也不过冷导致衰退），那么历史数据显示的中期选举后年底股市反弹的规律依然适用。
Mark Wilson 总结称，投资者不应等待中期选举结束才采取行动，且随着能源价格威胁的消退，欧洲和英国股市也已具备参与本轮上涨的良好条件。
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作者：zhangchen
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